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第50部分（第2页）
整分析，并提供处理美国投资问题的药方。
对美国企业的批评，常常归咎于在各重大议题上欠缺竞争
力，例如：抢短线、公司监管成效不彰，或资金成本偏高。事实
上，这些问题只是更大问题的症状而已。更重大的问题，是指整
个资本投资体系的运作。该体系包括了股东、金融业者、投资经
理、企业主管、中级干部和员工，他们都是在政府法规和流行的
竞
争
论
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* 本 文有赖于 一些参与 《资本选择 》课题组 同事们的 研究和论述 。该课题 组受
到 了哈佛商 学院和 竞争委 员会的 共同资 助。Rebecca Wa y l a n d的 帮助和 灼见对 本文
有莫 大帮助。
本文所 讨论的是项 目报告广泛 涉猎的主 体部分。其 中更广意义 所做的研究 参见
Michael T。 Jacobs； S h o rt … Term America （Harvard Business Sch ool Pres s； 1991）。此
外其 他一些有 价值的研究 还包括哥伦 比亚大学 法律与经济 学研究中 心所做的机 构投
资 者项目 报告 “In st itut io na l In vestors an d Cap ital Mar kets ： 19 91 Upda te”，以 及
《 公司 结 构和 公 司治 理论 文 集》，发 表 于《 金 融经 济学 》 1 9 9 0年 9月 （ Jou rna l o f
Financia l Econ omics； September 1990 ）。
管理实务影响下做出投资选择。美国资本体系在股东、企业和经
理人之间，创造一种冲突（d i v e rg e n c e）的利益，并妨碍资金流
动到可提供最大成效的企业投资。重要的是，它无法把个别投资
者和企业的关心点，与经济和国家的关心点整合为一体。
在投 资资金的分 配上，美国的 体系具有许 多长处：效率 、
弹性 、反应快与企 业获利率高等 。然而，它无 法在经济体内 ，
把资 金有效地导向 那些能有效地 让资金发挥最 大功用的公司 ，
以及公司内能产生最大效用的投资项目。如此一来，许多美国
企业有投资不足的现象，尤其是在需要竞争力的无形资产和能
力—如研究开发、员工培训、技能发展、信息体系、组织发
展，以及与供应商的关系上投资不足。同时许多企业又在投资
项目上大肆挥霍，进行不相干的购并活动，更限制了在财务或
社会方面的报酬。
美国金 融体系的问题，很大部 分是自找的。
长期的法规和其他不经意选择的结果，造成如企
业所有权形态、投资选择的决策方式，与企业间
内部资金分配流程本质之改变。同时竞争的本质已然改变，也
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