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12美国股票市场发展史（第3页）

大萧条之后，美国股票市场进入一个重要的规范和恢复期。虽然面临华尔街利益阶层的坚决反对，罗斯福坚决地推行新政，重构了美国证券市场的监管框架。

金融操纵被立法禁止，上市企业的信息透明度和投资者保护成为华尔街监管的主题。

1933年国会在美国股票市场已经运行了100多年后出台第一部全国性的证券业法规《1933年证券法》，主要规范证券发行人的信息披露。

《1933年银行法》将商业银行与投资银行业务分开，联邦储备委员会的地位被进一步强化，存款保险制度建立。

《1934年证券交易法》颁布，该法案对证券操纵和欺诈进行了界定，证券诉讼中的辩方举证得以建立，大大规范证券交易行为，并促成了美国证券交易委员会（SEC）的建立。

《1935年银行法》修订了1913年的《联邦储备法》，所有存款超过100万美元的银行进入联邦储备体系。

《1935年公共事业控股法案》加强了对公共事业机构的监控。

《1938年马洛尼法》建立了全国证券交易商协会，场外交易纳入监管范围。

《1939年信托契约法》、《1940年投资公司法》、《1940年投资顾问法》等法律也相继颁布，基金等中介的投资行为被严格监管。

1941年保险公司又一次被允许购买股票。

1929年的大萧条极大地打击了人们对股票的信心，在美国股票市场大萧条的低谷期，股票的投资价值被严重低估，股票的PB平均值不到0.5，许多股票的清算价值都大大高于股价，股票市场开始从惨痛的记忆中慢慢恢复。

1933年开始，美国股市进入相对平稳的恢复期，直到1954年，股票的平均价格才恢复到1929年的高点。

1934年本杰明·格雷厄姆的《证券分析》首次出版，格雷厄姆提出了新古典价值投资理论。

1936年，凯恩斯发表《通论》，论述了股票价格决定的“选美理论”。

1038年，约翰·威廉姆斯出版《投资价值理论》一书，提出了著名的股票价值的折现原理。

以养老基金和共同基金为主体，这一时期现代机构投资者开始得到发展。

1950年共同基金的数量达到98只，总资产为25亿美元。1940年，400万员工占私人部门劳动力的15％为养老金计划覆盖，1950年，980万员工，占总劳动力的25％为养老金计划覆盖，而养老基金逐步成为股票市场最主要的机构投资者。

这一历史时期，美国股市真正进入投资时代，价值投资思想是这一时期主流的投资思想。

四、第四个历史时期从1954年至今，机构投资者迅速发展、美国股票市场进入现代投资时代

以1958年长期政府债券的收益率在美国股票历史上第一次超过了普通股的股利收入为标志，成长投资一度成为主流的投资思想。

这一时期，价值投资思想与成长投资思想逐步融合，现代价值投资思想破茧而出，1990年代被动投资开始大行其道。

这一现代发展期可细分为三个阶段：

1、第一阶段是从1954年到1973年的“成长年代”

从20世纪50年代中期到20世纪70年代初，道琼斯工业指数从400点上涨到超过1000点。这个时期的上半段也是战后美国经济发展的黄金时期，美国经济进行调整以满足人们的消费需求，凯恩斯宏观经济管理思想变为政府经济政策的实际选择，低的通货膨胀率和高的实际增长率是这一时期美国经济运行的主要特征，美国经济达到了空前的繁荣。

从国际金融体系看，战后布雷顿森林体系的建立，确立了美元在国际经济的核心角色，稳定和强势的美元在促进了国际贸易发展的同时，也帮助美国统治着国际贸易和国际投资。

从产业发展看，汽车、住宅、电视和新型家电产业发展迅猛，汽车、消费信贷和公路建设的高速发展，提高了人口的流动性和美国经济的运行效率。

60年代后期，政府巨额的财政赤字、通货膨胀、石油价格上涨、国际收支成为美国经济的重要问题，最终导致1971年战后布雷顿森林体系的崩溃、美元贬值和1973年的第一次石油危机。

大量的石油美元、社会主义国家的美元储备和美国的利率管制催生了欧洲美元市场和欧洲债券市场，这一市场的出现一定程度削弱了美国资本市场的吸引力，加深了美国股市70年代调整的深度。

这一阶段股票的上升又可分为“三杯马提尼酒”的50年代和“活跃上升”的60年代。

1.1，“三杯马提尼酒”的50年代

共和党在失去执政地位20年后，1953年艾森豪威尔代表共和党重新登上总统宝座，华尔街与政府的敌对得到缓解，50年代的股票市场被称为“三杯马提尼酒的时代”，是美国股票市场的20世纪的第一个“黄金时代”，华尔街经纪人的日子非常好过，多数经纪人可以惬意地享受“三杯马提尼酒的午餐”。这一时期的股票市场的热门是美国钢铁、摩托罗拉、惠普（HP）、拍立得（Polaroid）等股票。

1958年，长期政府债券的收益率在美国股票历史上第一次超过了普通股的股利收入，在此以后股票市场的股利率就再未超过长期债券的收益率，这标志着传统价值投资的终结。

同年，费雪出版《普通股的非凡利润》，成长投资思想体系进一步得到发展；几乎同时，莫迪里亚尼和墨顿·米勒发表“资本成本、企业财务与投资理论”的论文，提出了著名的“企业价值与资本结构无关”论断，已经开始为1980年代债务大扩张鸣锣开道了。

1959年，马克威茨整理出版《资产选择：投资的有效分散化》，一书，系统地阐述了现代资产组合理论，理论金融的投资理论悄悄诞生了。

1.2、“活跃上升”的60年代

60年代初美国股票市场进入了一个疯狂的成长投资年代，人们迎来的是股票腾飞的10年。60代至70年代初成长股的投资经历了以下四次热潮：

第一个热潮是技术股和电子狂潮。预期盈利不断增长的成长型股票，主要是像德州仪器公司和摩托罗拉这样的与新技术联系的公司首先成为股市的宠儿，股票市场的投资者“渴望投资于宇航、半导体、光学扫描器和其他深奥的仪表装置，由于有这种高涨热情的支持，这些行业的证券价格猛烈上升。”部分股票的市盈率高达70和80倍。“电子狂潮”和美国历史上空前的IPO（首次新股发行）热潮在1962年出现，其“景象与1929年的投机狂潮极为相似”。

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